折扣店分析三大阴霾困扰拉夏贝尔估值低于同业

拉夏贝尔刚公布2014财年的业绩，销售额增长了25.5%，略低于28%的市场预期。但纯利却更低于预期的32%，只增长了23.7%。下半年利润率较低的原因是：1)下半年较多新店开张费用(下半年1216店 vs 上半年287店);2)新的品牌增长速度超过了核心产品(拉夏贝尔&拉夏贝尔运动)，但利润率较低;3)下半年有更多促销活动，更多的过季产品的清货销售也拖累利润。同店销售增长亦从上半年的-3.4%同比增长，回复到下半年的5.3%。全年来说，毛利率，经营利润率和净利率只下降了0.1%。

新收购加强网上销售表现

根据Euromonitor数据显示，拉夏贝尔在中国女装大众市场排第三名，份比占5.3%。公司于2012年至2013年复合增长率为80%。他们的网上商店于2014年的「双11」和「双12」销售排名分别为第12位和第3位。公司亦收购了「七格格」，一间纯网上的时装品牌，其在「双11「排名为第11位。公司预计该收购可以带领和加强其网上渠道，但在这个白热化的市场这会是一个艰巨的任务。

三大阴霾困扰难现高增长

我们认为高增长不大可能持续，原因包括︰一)销售主要由新店而非同店销售增长推动。2014年的同店销售增长是1.7%，店铺数目却增加27.9%。公司每年会新增1,500间分店。若同店销售增长维持不变，增长只会来自新店，这意味增速会在未来数年放缓。二)销售增长由新品牌推动，这些新品牌的盈利率比原先的核心品牌低，从而影响整体毛利率。三)即使电子商贸表现强劲，电子商贸仍只占2014年的0.5%收入。 估值合理但不吸引。公司现在的估值是2015年预期市盈率的9倍，在服装行业属偏低。

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