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Mysteel：节后热轧板卷市场应仍有上行可能

尽管2011年已经过去近一个月的时间，但从中国传统的习俗而言，真正意义上的年还是农历的正月，随着终端需求的转弱以及贸易商的陆续离市，春节前的现货价格从传统意义上来看，呈现窄幅震荡或小幅拉涨态势，但今年的节前走势却让市场大吃一惊。

从MyspiC指数图来看，热卷从月初的164.1点抬升到目前的170.5；从价格来看，以上海市场为例，4.75mm热卷价格从月初的4520元/吨一路震荡上行，特别在部分大型钢厂上调2月份出厂价格的节点中冲高追涨，截至目前，1500mm普碳板卷价格市场报价在4750元/吨左右，节前市场涨幅达到230元/吨，让贸易商感到有些惊诧。（如图一所示）

图一：2011年1月各主要市场热卷价格走势图

综合分析，本月钢材价格的强势主要是受原材料价格大幅上涨所致，而由于通货膨胀预期所表现出的物价上涨也起到推波助澜的作用。此外，2010年年底对钢铁行业进行的轮番的“节前减排”政策，让全国各主流市场的热卷库存处于低位，这也成为贸易商看好未来价格的理由。

因此，尽管目前的现货价格已经处在让贸易商普遍感到担心的高位，但市场囤货热情依然不减。随着年关将至，越来越多的贸易商陆续离市，市场流通资源减少或将促成节前市场的最后一波上涨。

面对2011年1月出现的反传统走势，笔者不禁担心，年后市场是否也会出现反传统走势？现货价格还能否保持强势上涨的态度？同时，笔者罗列出可能影响年后价格的多空因素，以期帮助贸易商能够在节后市场更好地操作。

一、利好因素

1、全球通胀背景：自去年11月初美联储宣布实施“二次量化宽松”政策后，输入性通胀成为摆在各经济新兴体国家面前的问题。中国同样面临高通胀压力，尤其是去年10月、11月CPI同比涨幅先后突破4%和5%后，防通胀和抑制物价上涨已经成为2011年政府工作的重点。从2011年1月以来，这股通胀风暴似乎将发达国家也卷入其中，日本、欧盟都开始对通胀问题表示出强烈关注，而美国近期的议息会议格外引发市场关注，但从奥巴马依然强势的经济政策来看，收回QE2的可能性或不大。因此，全球性的通胀还将延续一段时间，而据国内有关部门预测，中国2011第一季度的CPI指数或将成为全年高位。短期内，通胀或有利于维持市场高位供给，支撑钢材价位。

2、原材料价格：2010年是铁矿石定价体系的转折年，未来以铁矿石指数定价的模式应大局已定。这给未来的进口矿价格增加更多不确定因素，尤其是游资炒作将更为便捷。此外，印度、伊朗等国也开始重视对能源的保护问题，先后提高出口关税，以限制铁矿石的出口；此外，今年全球的极端天气也让原材料价格火了一把，巴西、澳大利亚的洪灾不仅影响到铁矿石产量和出口，更影响钢材生产的另一重要原材料——焦煤的产量。钢厂综合成本在多重因素的作用下，未来还有继续推高可能。

3、12月粗钢产量小幅下跌，热卷库存亦连续数周下降：12月份，粗钢产量处于低速增长状态，加之市场亦有少量囤货情况，因此整体资源供应偏紧。以上海市场为例，根据对板卷类主要仓库库存情况进行的同口径调查统计显示，从11月12日以来，上海市场热轧库存连续十周处于下降状态，总量也从12日的187.313万吨减少到目前的174.610万吨（1月12日数据），共减少热卷资源12.703万吨（如图二所示）。对比近期全国主要城市的热轧库存，本周统计数据显示，总量约在475.582万吨，与上月同期相比减少7.591万吨，且相对于去年高位库存而言当前水平明显是偏低的（如图三所示）。而从钢厂对年后市场的资源投放量来看，由于受多重因素影响，全球钢价上行，因此不少钢厂将目光投向国际市场，因此今年2月给货量普遍打折，因此年后市场的库存量应不会出现大幅反弹。

图二：2010年上海热卷库存变化趋势图

图三：2010年全国热卷库存趋势变化

4、需求好转：由于国内物价上涨过快，“抑通胀”成为2011年一季度的首要任务，但值得注意的是，“保增长”仍是未来经济工作任务的重心，而一系列的建设任务也已经进入规划和实施，包括水利工程建设、加大对保障房建设的投入、高铁项目、中西部地区开发等，这些都将直接推动钢材硬性需求的增长。而在年后市场，终端普遍处于资源匮乏阶段，现货采购应当会出现一波高潮，这也是推动年后市场上涨的重要因素之一。

5、人民币有望成为国际储备货币：人民币成为全球货币得最大好处在于，持续扩张中国来自外部的流动性供给，使中国的流动性扩张可以依靠“海外人民币结存储备”的方式增长，并通过“海外债务”的方式来增加中国市场的资金流动性。在目前投资渠道有限的中国市场，钢铁行业似乎也能够成为消化资金流动性的重要渠道之一。

二、利空因素

1、原材料价格过高：从1月份国内钢价的非理性上涨来看，现货价格很有可能已经陷入一种恶性循环状态。铁矿石价格上涨——导致钢厂因成本上涨被迫涨价——市场价因此上涨——铁矿石巨头看到钢价上涨，继续上调铁矿石价格。而这个循环的结果很有可能是，尽管钢价上涨，但贸易商却并未因此获利。一旦市场发现自身的上涨程度远远跟不上矿商及钢厂后，只能选择崩盘倒逼钢厂和矿商回吐利润。这个时间节点的早晚，或取决于年后市场的库存量、成交情况等因素。

2、热轧总产能过剩：国家统计局发布的最新数据显示，2010年我国全年粗钢产量近6.27亿吨，同比增长9.3%，再创历史新高。2010年全国热轧板卷产量总计14462.8万吨，而2009年全国热轧板卷总产量在11894.4万吨，2010年增产2568.4万吨。而在2008年，全国热轧板卷总产量只有9933.27万吨（见图四）。与年产量同增的还有每年的市场库存，尽管由于去年年底的节能减排和原材料价格的上涨，使近期的热卷库存有所减少，但总量依然处于高位（见图三）。

图四：2006-2010年全国热轧板卷总产量（分品种）

3、下游产业尴尬波及钢材市场：从新“国十条”的出台到通过银行、税收等金融政策扼制房价的变化来看，政府对于房价的调控或将在2011年达到顶峰。尽管市场普遍对房价能否真正落地表示质疑，但一揽子调控计划的出台至少会对市场投资心态会带来一定影响；同时，2010年迅猛发展的汽车行业同样面临尴尬。购车优惠的取消、低端汽车产能过剩等问题都决定了该行业未来将面临的转型压力。而汽车钢和建筑用钢占据了相当份额的热卷消费数量，它们遭遇的发展瓶颈无疑也会影响未来价格的走势。

4、人民币升值：尽管政府一再表明人民币汇改要稳步进行，但不难看出，人民币升值已是大势所趋。对国内钢材市场而言，人民币升值带来的直观冲击有两个方面——其一是不利于国内钢材的出口，未来出口量原本就在逐年减少的热卷资源将更难走出国门；其二是能降低部分进口原材料的价格，从根本上扼制钢材价格的上涨。

6、GDP增速回升，紧缩预期加重：2011年1月20日起，央行出台了年内首次提高存款准备金率的政策，货币紧缩政策持续。而机构纷纷预测表示，本月的CPI或继续突破5%的高位，通胀态势进一步恶化，这也使得春节前后将进行多次加息的传闻不断。同样饱受通胀压力的经济新兴体国家近期也频频通过加息手段缓解压力，发达国家尽管依然保持货币政策的平稳，但日本和欧盟等发达国家对全球通胀表示出的关注似乎也显示出危机升级的可能。笔者相信，受通胀影响，加息政策短期内直接打压钢材价格的可能性不大，但从长期来看，遏制市场资金流动性的举措必然会打击投资者信心。

三、总结与预测

综合上述多空消息，笔者认为：短期利好较多，且全球经济渐渐摆脱金融危机阴影，经济复苏的环境也给市场创造了不错的需求。尤其是目前成本的继续攀升，给钢材价格增加了不少支撑力。此外通货膨胀预期的持续升温使物价涨幅变大，一季度资金面还将充裕，流动性支撑钢价，2月份上涨可能趋大。

不过上述的利好消息很有可能会随着市场变化转为利空，尤其是调控通胀政策未来的频繁出台，会收缩资金面和影响贸易商操作心态。

从这两点来看，如果笔者能够准确预测成本上涨和资金面收缩的节奏，或还能预判未来价格的走势，但是这些因素未来的变化都存在较大的不确定性。因此假设一季度钢材价格整体处于上升通道，且一季度之后资金出现明显紧缩，那么远期走势将决定于成本和利润水平：如果钢铁行业利润处于较高水平，那么市场将进入下行通道；反之如果钢铁行业利润水平一般或较差，且成本仍然上行的话，那么钢材市场或能保持振荡格局，并随着成本小幅上行。（白菜）

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